国内市场增长强劲
据卫生部统计，20世纪90年代以来我国肿瘤发病率已上升到127例/10万人，亦即每年新增肿瘤患者160~170万人，现有肿瘤患者总数估计在450万人左右。值得关注的是，我国肿瘤的流行病学研究趋势显示，目前不仅在肿瘤死亡率这一指标上呈明显上升趋势，而且兼有发展中国家和发达国家高发谱并存的特点，这些因素成为了国内抗肿瘤用药快速增长的主要原因。
2006年中国抗肿瘤治疗用药（除中药）销售总额达到了60.02亿元，同比增长了23.94%，增幅较2005年高1.2个百分点，这在中国制药产业增长幅度创10年来新低的背景之下显得非常难得。总体来看，近5年来抗肿瘤药一直维持着快速增长的良好趋势，销售金额上基本以每年10亿元左右的规模向上跃进。我们预计，2007年中国抗肿瘤治疗用药（除中药）销售总额有望达到76亿元，同比增长25%以上。
国产产品优势渐现
受以恒瑞医药为代表的国内抗肿瘤药生产企业快速崛起的影响，目前在该产品领域内，国内企业销售规模已经完全超越了外资企业，多西他赛、长春瑞宾、奥沙利铂等众多产品，国内企业已经占据了主导地位，甚至外资原研企业的同类产品也仅居于从属地位。2006年，中国抗肿瘤用药（不含中药）销售收入前20位企业中，国内企业占12家；其中共有13家企业抗肿瘤药销售总额超过1亿元，国内企业占7家。
非常明显，恒瑞医药已经成为了中国抗肿瘤药领域的绝对龙头，连同未来可能注入到公司来的豪森，市场份额已经达到了20%以上，但与罗氏目前在全球市场近30%的市场占有率相比仍有一定的差距。而就公司现有产品的增长趋势来看，我们认为未来几年其市场份额仍有持续扩大的可能，将继续分享中国抗肿瘤药物市场高增长带来的利好。
“强烈推荐”恒瑞医药
IMSchina统计结果显示，2006年恒瑞医药抗肿瘤产品销售总收入达到了9.54亿元，较上年增长了41.39%，2002~2006年复合增长率高达49.7%，远远超过行业内平均水平。
恒瑞医药之所以能够实现如此快速的增长，主要依靠的是多西他赛、奥沙利铂和盐酸伊立替康等3大主打产品的有力拉动。上述3个产品2006年销售收入分别达到了4.09亿元、3.66亿元和1.10亿元，同比增长率分别为：51.15%、23.02%、228.1%。
我们认为，受多西他赛、奥沙利铂的稳定快速增长，伊立替康等产品进入收获期开始爆发性的上升，以及众多种子产品的渐次瓜熟蒂落等多方面利好因素影响，未来3年恒瑞医药抗肿瘤药业务单元将继续维持快速增长的态势。预计2007~2009年该业务单元复合增长率将达到35%以上，2009年销售收入有望突破20亿，达到25亿元左右的规模。
预计恒瑞医药2007~2009年EPS分别为0.65元、0.84元、1.08元，目前股价对应的动态PE分别为53倍、41倍、32倍。从PE角度来看，目前公司处于行业内较高估值水平区间，但是作为中国化学制药的绝对龙头，公司是国内少有的具有与外资企业抗衡能力的强者，且目前仍处于快速上升的通道之中。类比亦可以发现，即使在市场整体估值水平较低的背景下，罗氏公司在其抗肿瘤产品高速成长的时期内，PE也曾常期在45~55倍的区间内波动。综合各方面的因素，我们给予恒瑞医药“强烈推荐”的投资评级。
